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【招商宏观】我国外汇供求形势的新变化来自哪里?——中国跨境资本流动数据月报201

发布时间:2019-09-11 03:08:33 已有: 人阅读

  1、在我国资本市场逐步开放的大背景之下,我国外汇供求形势也出现了比较明显的新变化,具体体现在资本与金融项(特别是证券投资项)在相关数据之中的重要性得到比较明显的提升。无论从国际收支平衡表,还是从代客涉外收付款以及结售汇数据中我们都可以发现,外资买股买债所带来的证券投资项资金流入正成为平衡国际收支、供给外汇资金的重要一方,也成为影响人民币汇率走势的重要因素之一。但由此衍生出的一个观点是,如果未来几个月证券投资项的贡献有所减弱,或者说外资进入中国买股买债的力度出现边际减弱的话,将很可能导致我国外汇供求以及汇率方面将承受越来越明显的压力,而从目前利差、汇率等周期性因素已转负面来看,这似乎已经成为既定事实。

  2、9月我国外汇市场供求边际上仅出现小幅弱化。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较8月份小幅扩大185亿元,9月实现逆差1202亿元,在央行出手稳定汇市的情况下,虽然美元指数并未大幅走强但人民币仍贬值0.75%。其中银行自身结售汇逆差100亿元,相较上月逆差继续收窄284亿元;银行代客结售汇逆差则进一步扩大,实现逆差1103亿元,相较上月恶化470亿元,主要受到客户涉外收付款情况明显恶化的拖累。分项目来看,经常项目逆差1041亿元,逆差扩大282亿元;资本与金融项目差额由正转逆为-62亿元,相较8月份下降187亿元。9月远期净结汇18亿元,8月数据为净售汇369亿元,已由净售汇转为净结汇。

  3、9月银行代客涉外收付款逆差大幅扩大1606亿元至1910亿元出现明显恶化,无论是涉外外汇收支还是人民币收支的情况均表现不佳。从经常项目的情况来看,9月逆差相较8月份进一步扩大251亿元,各细项中仅服务贸易差额出现小幅边际改善;资本与金融项目顺差由顺转逆为-19亿元,大幅恶化1361亿元,证券投资项成为主要的拖累,与我们跟踪的股债市场外资流向情况相符,美债收益率的大幅升高对全球资产价格、资金流向都产生了显著负面影响。从结售汇率的情况来看,9月份结汇率小幅回升至66%,售汇率小幅升至68%,虽未进一步恶化,但仍反映出客户的汇率预期以及相应的结汇意愿仍较弱。

  4、9月央行外汇占款余额变动为-1194亿元,央行时隔一年多之后重回对外汇市场进行直接干预,在货币政策必须更关注国内经济、而仍具有稳汇率需求的背景下,选择直接干预外汇市场并不意外。9月末央行官方外汇储备余额为3.09万亿美元,当月减少227亿美元,汇率与资产价格波动已非主要因素。

  在我国资本市场逐步开放的大背景之下,我国外汇供求形势也出现了比较明显的新变化,具体体现在资本与金融项(特别是证券投资项)在跨境资本流动之中的重要性得到比较明显的提升,无论在跨境资本流动、外汇供求,还是汇率方面,这都将产生一定的影响,这与我们一直以来所强调的重视对外资的跟踪研究是一脉相承的,对此我们也已在此前的多篇报告中加以阐述。

  具体的,我们先从国际收支平衡表的情况说起,资本与金融项的逆差与经常项的顺差在最近10年时间里基本处于收窄的状态之中,在2017年之后资本与金融项目开始出现比较明显的顺差,顺差规模甚至在部分季度超过经常项目的顺差规模。

  进一步观察非储备性金融项目的细项我们可以发现,除了直接投资项之外,证券投资项在今年的前两个季度之中也维持了顺差状态,二季度还出现了比较明显的扩张。

  而从与外汇供求形势更加直接相关的涉外收付款的情况来看,也出现了与国际收支情况相似的变化,资本与金融项目差额近一年来基本呈现出较为明显的顺差状态,成为了平衡跨境资本流动、平衡外汇供求的重要一方,有利于向市场供应外汇资金。而在“811”汇改之后,资本与金融项目项目在较长时间段内维持了逆差状态,难以向市场供应外汇。

  如果我们直接看代客涉外收付款中的证券投资涉外收入,这个结论可能更加清晰,正是我国资本市场的不断开放,带来了外资不断增持人民币金融资产,证券投资涉外收入无论是绝对规模还是从占比水平来看,至今年年中都呈现出明显的抬升趋势。

  相应的,直接反映到结售汇数据上,证券投资项结汇量的明显抬升,是此前几个月结售汇数据的重要支撑。

  但由此衍生出的一个观点是,如果未来几个月证券投资项的贡献有所减弱,或者说外资进入中国买股买债的力度出现边际减弱的话,这可能导致我国外汇供求以及汇率方面将承受越来越明显的压力,而从目前利差、汇率等周期性因素已转负面来看,这似乎已经成为既定事实。

  对于这方面的判断,请详见我们的前期报告《如何理解外资买债规模的明显萎缩?》以及《9月境外机构购债规模为何显著下降》等专题报告。

  9月我国外汇市场供求边际上仅出现小幅弱化。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较8月份小幅扩大185亿元,9月实现逆差1202亿元,在央行出手稳定汇市的情况下,虽然美元指数并未大幅走强但人民币仍贬值0.75%。其中银行自身结售汇逆差100亿元,相较上月逆差继续收窄284亿元;银行代客结售汇逆差则进一步扩大,实现逆差1103亿元,相较上月恶化470亿元,主要受到客户涉外收付款情况明显恶化的拖累。

  分项目来看,经常项目逆差1041亿元,逆差扩大282亿元;资本与金融项目差额由正转逆为-62亿元,相较8月份下降187亿元。9月远期净结汇18亿元,8月数据为净售汇369亿元,已由净售汇转为净结汇。

  9月银行代客涉外收付款逆差大幅扩大1606亿元至1910亿元出现明显恶化,无论是涉外外汇收支还是人民币收支的情况均表现不佳。从经常项目的情况来看,9月逆差相较8月份进一步扩大251亿元,各细项中仅服务贸易差额出现小幅边际改善;资本与金融项目顺差由顺转逆为-19亿元,大幅恶化1361亿元,证券投资项成为主要的拖累,与我们跟踪的股债市场外资流向情况相符,美债收益率的大幅升高对全球资产价格、资金流向都产生了显著负面影响。从结售汇率的情况来看,9月份结汇率小幅回升至66%,售汇率小幅升至68%,虽未进一步恶化,但仍反映出客户的汇率预期以及相应的结汇意愿仍较弱。

  9月央行外汇占款余额变动为-1194亿元,央行时隔一年多之后重回对外汇市场进行直接干预,在货币政策必须更关注国内经济、而仍具有稳汇率需求的背景下,选择直接干预外汇市场并不意外。9月末央行官方外汇储备余额为3.09万亿美元,当月减少227亿美元,汇率与资产价格波动已非主要因素。

  从陆股通的统计数据来看,截至9月末北向资金已连续7个月流入A场,9月份单月外资净增持A股规模为176亿元,增持力度相较8月份明显减少179亿元,降幅达到50%,且从最新的数据来看,这一趋势仍在延续,10月陆股通大概率将出现明显净流出。

  其中,沪股通全月累计流入113亿元,深股通全月累计流入63亿元。此外,港股通9月份累计流入资金65亿港币,由上月的流出重新回到流入。南北向资金流向的边际变化延续分化状态。

  AH股溢价9月份出现较为明显抬升,一方面是正在进行的利率正常化,另一方面是美股调整所带来的资本流出压力,香港市场流动性的逐步收缩对于港股的打压效果已经显现。

  从9月份外资的行业配置情况来看,食品饮料、资本货物、材料、能源、媒体等成为本月最受外资青睐的行业,外资继续对医药行业进行了明显减持,此外保险行业也是外资重点的减持对象。

  《结售汇逆差与结汇率反弹矛盾吗?—中国跨境资本流动数据月报2018年7月》2018/08/19

  《央行外汇占款余额变化的四个阶段—中国跨境资本流动数据月报2018年1月》2018/02/28

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